RECUADRO I-1
DEBILIDADES INTERNAS DE LA ECONOMÍA CHINA Y RESPUESTA GUBERNAMENTAL EN 2024
Fuente: elaboración propia a partir de los textos referenciados.
Factores en la desaceleración china
La economía china se enfrenta a una progresiva desaceleración, con tasas de crecimiento recientes que, si bien netamente por encima de la media global —y excepción hecha de la caída de 2020—, son las más bajas desde 1990.
Distintos factores explican esta desaceleración: la atonía del consumo privado, el excesivo endeudamiento de los gobiernos locales o el envejecimiento de la población, que limita el crecimiento de la economía china en su margen extensivo. Con todo, la corrección que afecta al sector inmobiliario constituye un factor central de esta desaceleración y dificulta el objetivo de las autoridades de transitar hacia un modelo de crecimiento basado en la demanda interna.
El papel central del sector inmobiliario: auge…
El sector inmobiliario alimentó su auge gracias a la urbanización, el incremento de la renta per cápita y la ausencia de alternativas de inversión para los hogares, hasta alcanzar casi un cuarto del PIB6. El aumento de precio de los inmuebles se ha traducido en ratios precio/renta y tasas de sobrecarga elevadas, un fuerte incremento del endeudamiento de los hogares y mayores niveles de desigualdad.
6 Incluye la contribución directa e indirecta. Rogoff, K. y Y. Yang (2024): «China’s real estate challenge», Finance and Development Magazine, FMI, diciembre, pág. 30.
…y corrección
En el verano de 2020, el Gobierno chino actuó sobre la burbuja estableciendo límites al apalancamiento de las empresas del sector (las «tres líneas rojas»7). Tras años de incertidumbre, indecisión y quiebras (Evergrande), a principios de 2024 el Gobierno sentenció definitivamente a las promotoras de menor viabilidad, alejando la posibilidad de ampliaciones de plazo de la deuda, reestructuración de pasivos o rescate público.
La corrección ha impactado sobre los ingresos y la sostenibilidad de la deuda de las entidades locales, sobre el sistema bancario (especialmente en las provincias) y sobre la confianza de los hogares. A pesar del elevado stock de viviendas sin vender y la corrección de precios, la crisis es más profunda por el lado de la demanda. En este sentido, los hogares representan poco más del 1 por 100 del nuevo crédito8. Ante esta situación, las autoridades chinas apuestan por un papel activo del Estado (objetivo del 30 por 100 de vivienda pública).
7 Para seguir endeudándose, las empresas inmobiliarias debían cumplir con un requisito de (a) liquidez del 100 por 100 sobre la deuda a corto plazo, mientras que (b) el endeudamiento total no debía superar el capital de la compañía ni (c) suponer más del 70 por 100 de sus activos.
8 «China’s financial system is under brutal pressure», The Economist, 23 de enero 2025.
Estímulo público en 20249 ante la atonía de la demanda interna
La continuidad del reajuste inmobiliario atenaza la confianza de hogares y agentes financieros. Así, la rentabilidad del bono a 10 años, en mínimos históricos, apunta a una expectativa de deflación que el Gobierno trató de contrarrestar con medidas de estímulo.
En septiembre, el Banco Popular de China introdujo un paquete de estímulo del crédito hipotecario: bajada del principal tipo de interés oficial en 20 puntos básicos (hasta el 1,5 por 100), recorte de la exigencia de reservas bancarias en 50 puntos básicos y bajada de tipos a las hipotecas vivas en otros 50 puntos básicos. Asimismo, el pago inicial mínimo para la compra de vivienda se redujo al 15 por 100 del valor. Finalmente, se inyectó liquidez en el mercado bursátil por valor de 800 mil millones de yuanes (114 mil millones de dólares).
El 8 de noviembre se anunció un segundo paquete centrado en una permuta de la deuda de las Administraciones locales, lastradas por la emisión de bonos para el saneamiento de los bancos de menor tamaño.
9 BCE, Boletín Económico, 7/2024, pág. 10; Holze. Jen, S. et al. (2024): «China: nuevo paquete fiscal: un paso adelante», Deutsche Bank-CIO Special, 11/11/2024 y «Xi Jinping’s belated stimulus has reset the mood in Chinese markets», The Economist, 2 de octubre de 2024.
